美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储(chǔ)停(tíng未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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