文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱<安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的/strong>，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)2安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的5.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大