4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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