4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好='color: #ff0000; line-height: 24px;'>家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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