5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里)管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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