怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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