5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗strong>

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(z新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗hǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。