大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单(dān)方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分(fēn)化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续(xù)带动(dòng)产业链(liàn)各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或(huò)者去(qù)产(chǎn)能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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