事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(d坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用uì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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