5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，campus是什么意思 campus是国誉吗中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)campus是什么意思 campus是国誉吗“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提campus是什么意思 campus是国誉吗前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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