5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(g蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了uān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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