大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一(yī)数(shù)据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美(měi)联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多(duō)次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜(xié)率，均大于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需(xū)关(guān)注美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(c防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行héng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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