核心(xīn)观点(diǎn):在当(dāng)前(qián)经济恢复的(de)不确定(dìng)性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高(gāo)的安全边际为投资者提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处(chù)于(yú)历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增(zēng)配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一(yī)方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股(gǔ)利收入(rù)作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资(zī)的成本相对较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市(shì)场下行(xíng)阶(jiē)段(duàn)更加(jiā)抗(kàng)跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的(de)投资收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策略(lüè)有望(wàng)取得相(xiāng)对不错的(de)收(shōu)益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就需要(yào)满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也(yě)就是股息(xī)端需要(yào)有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分(fēn)红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部分也(yě)就是股价(jià)端估值低(dī)，因此安全边(biān)际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去(qù)三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份(fèn)行(xíng)和起起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口城商行，农商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背后也(yě)离不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨(bō)备与税(shuì)收(shōu)优惠共同贡献利润释放(fàng)。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资产端(duān)收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半年提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处在(zài)2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)最低的(de)。而从2010年(nián)到现在的历(lì)史数(shù)据(jù)来看，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不(bù)错的(de)表现，国(guó)资持股比例和(hé)今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定股息收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经(jīng)济(jì)恢复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息(xī)策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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