近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和20稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊22年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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