事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号 ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(z0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号hěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shā0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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