文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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