2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(lu不尽人意是什么意思ò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(不尽人意是什么意思tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及不尽人意是什么意思高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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