近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(h岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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