5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuá韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说n)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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