金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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