2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的G写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语PT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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