事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨tan1等于多少，tan1等于多少兀，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lètan1等于多少，tan1等于多少兀i)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油tan1等于多少，tan1等于多少兀等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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