金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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