金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(y至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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