调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑九龙司是哪里？邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预九龙司是哪里？期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于九龙司是哪里？大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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