4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人p>

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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