事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环太深是一种什么体验，太深是不是不好比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格太深是一种什么体验，太深是不是不好有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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