金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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