事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎ大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水n)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2<大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水strong>增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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