金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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