来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.错一个题就往阴里装一支笔4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　错一个题就往阴里装一支笔从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新错一个题就往阴里装一支笔兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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