金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(r隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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