82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市(shì)场(chǎng)过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极(jí)的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一(yī)个月内(nèi)资(zī)金价格上行的(de)预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头>

　　月(yuè)末往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧对82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收紧。