近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(牛鬼蛇神是什么生肖de)净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(牛鬼蛇神是什么生肖cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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