2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些)期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(du拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些àn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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