平安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社(shè)融(róng)骤降的主要拖(tuō)累(lèi)在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资和直(zhí)接融(róng)资(zī)基本延续(xù)了(le)一季(jì)度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较(jiào)去年同期有所下降，主因(yīn)债券到期(qī)规模较大。3）政府债融资规(guī)模同比多(duō)增(zēng)，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行(xíng)额度不及(jí)万亿(yì)，截至5月上旬(xún)尚未(wèi)下发剩余批次的地方债(zhài)额(é)度，期间空档可能拖累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短期(qī)贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民(mín)币贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能得(dé)出企业信贷需(xū)求不足的结论。一方面，企业中长期贷(dài)款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍能(néng)有效发(fā)力；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的进(jìn)一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升。每(měi)年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银(yín)行(xíng)理(lǐ)财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小银行下调挂(guà)牌颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗存款(kuǎn)利率(lǜ)、银行理财(cái)市场火热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规(guī)模(mó)较高，其驱动因素更(gèng)多是(shì)家庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流向消费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财(cái)政存(cún)款同比大幅(fú)多增，但结(jié)合(hé)基(jī)建相关高频开(kāi)工率和重大项目开工金额数据看，财政对实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济环(huán)比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社融增速(sù)回升幅度较小，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济的支持还是比较有力的。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年(nián)录得6％左右(yòu)的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增(zēng)速也应足够与之匹(pǐ)配。我们(men)认为，后续需通过财政加力、促(cù)进房地产修复、促进(jìn)家庭(tíng)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)动用等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融(róng)存量同比(bǐ)增速(sù)持平于(yú)上月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰(bīng)”的(de)低(dī)基数(shù)效应，以(yǐ)及今年一季度“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的(de)亮眼表(biǎo)现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一(yī)方(fāng)面，人(rén)民币信贷增势放缓，是4颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民(mín)币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比(bǐ)缩量(liàng)，继续小幅(fú)拖累新增(zēng)社(shè)融(róng)。2023年4月企业债融资(zī)、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年(nián)春节后，企业(yè)贷款发行规模持续(xù)高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券(quàn)融(róng)资(zī)支持工具（第(dì)二(èr)期(qī)）尚未开始(shǐ)投(tóu)放(fàng)使用，相(xiāng)关政(zhèng)策支持还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置(zhì)发力，政府债融(róng)资规模较去年(nián)同期累计多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的(de)总(zǒng)体规模(mó)与(yǔ)去年(nián)相(xiāng)当。但(dàn)不同之处在(zài)于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就(jiù)已经下达剩余(yú)批次的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发剩(shèng)余(yú)批次的地方债额(é)度，且(qiě)提前(qián)批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及(jí)万亿。如(rú)果近期下达地(dì)方债(zhài)额度，按照(zhào)往年节奏，经(jīng)过地方政府项(xiàng)目额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序，剩余批(pī)次地(dì)方债(zhài)可能至(zhì)6月中下旬才能发(fā)出，期间的(de)“空档(dàng)”可能(néng)会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资同比多增(zēng)，持续对社融构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去年同(tóng)期分(fēn)别多(duō)增85亿元(yuán)、少减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内票(piào)据贴现减(jiǎn)少的情(qíng)况下，未(wèi)贴现银行承(chéng)兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同期低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)单(dān)月(yuè)净偿(cháng)还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期(qī)贷款同比多增，但(dàn)略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同(tóng)比大(dà)幅多增4071亿元，且创历(lì)史同(tóng)期(qī)新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民(mín)币贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地(dì)产(chǎn)销售低(dī)迷使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不(bù)足(zú)的(de)结论(lùn)。

• 　　一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)内票据维持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对(duì)比），也意味着(zhe)目前企业贷(dài)款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利率市场化改(gǎi)革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银(yín)行面(miàn)临的(de)净息差压力，增(zēng)强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的(de)可持续性，能(néng)够为企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进一步下(xià)调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历史规(guī)律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动其变化(huà)的主要原因。另一(yī)方面，在企业贷(dài)款扩张的同时，企业存(cún)款也有(yǒu)边际改(gǎi)善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回落(luò)。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向消费的规模可能(néng)较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中(zhōng)小银行(xíng)下调挂(guà)牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年(nián)、2年(nián)、3年、5年期存款平均利(lì)率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房贷规模较高(gāo)（4月居(jū)民中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕(tì)的(de)是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在(zài)一定影响。但结合(hé)其(qí)他(tā)指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对实体经济(jì)的支持(chí)力度可能有所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频指标(biāo)出现了下(xià)行的苗头（4月(yuè)下旬(xún)以来(lái)，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石(shí)油(yóu)沥(lì)青开工率等指标环(huán)比走弱），重大项目开工(gōng)金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各(gè)地重大项目开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建支持(chí)力(lì)度不稳，可能导致中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗