文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思g>4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)