文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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