调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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