金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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