事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单trong>但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(lín2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单g)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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