金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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