来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.081的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程6％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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