金融界5月(yuè)15日俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治局会(huì)议对(duì)一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资(zī)金面(miàn)可能(néng)造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大(dà)国有银(yín)行协定存款和通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是这并(bìng)不(bù)足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银(yín)行(xíng)（地方农(nóng)商行为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资(zī)本市场等(děng)。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以(yǐ)降低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理(lǐ)论(lùn)上可(kě)以(yǐ)促使存款搬(bān)家(jiā)，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环(huán)比修复最快的时候已经(jīng)过(guò)去。再(zài)回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占优。

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