2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模充电宝100wh等于多少毫安效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长充电宝100wh等于多少毫安，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)等对(duì)中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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