金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(b关一下月亮是什么意思ǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售关一下月亮是什么意思(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng关一下月亮是什么意思)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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