2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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