金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》<没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课/em>

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。