调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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