事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国strong>

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。